保险业无需谈“证券化”色变

来源:澳门金莎官网发布时间: 2009年09月03日浏览次数:

  【作者:澳门金莎官网 办公室 李立松】

  证券化是二十世纪最重要的金融创新之一,但在此次金融危机之后却成了众矢之的,CDO、CDS这些不太为人熟悉的词汇也在一夜之间成了“毒药”的代名词。引发此次金融风暴的原因很多,其中一个重要原因就是复杂金融工具的过度使用。对此,政府、监管部门和金融业都进行了全面的反思。对于保险业而言,风险证券化一直作为连接保险市场和资本市场的新型风险融资工具而被寄予厚望。经过金融危机的洗礼,又该如何认识风险证券化产品呢?从理性的角度,我们不能因噎废食,全面否定金融创新,更应该进行客观地分析和判断。

  巨灾证券化在西方金融市场已经发展了近20年,2007年的产品发行量约70亿美元,占全球风险融资市场总量的8%左右。20世纪90年代以来,西方金融市场围绕结构性融资而进行的金融创新也被运用到巨灾证券化当中。以巨灾债券(Cat Bond)为例,最早都是以单一事件为触发机制的产品,随着新型金融工具的运用,开始出现覆盖多种风险和多次事件的产品。1999年发行的Atlas Re是第一个包括两个不同风险事件的巨灾债券,2001年发行的Atlas Ⅱ 包括了三个不同的风险事件,其后,又发行了包括多重事件的巨灾债券。2006年,Bay Haven在欧洲发行了第一个巨灾CDO。

  巨灾CDO将多个风险事件整合在一个产品结构中,并对其进行分层(class),每一层都对应了不同的信用评级。当有较少的风险事件发生时,将触及底层,有更多的事件发生将触及更高的层,依次向上。因此,高层的评级比低层要高。这种结构化安排为产品的损失率和评级提供了一定的坡度,从而实现了整体信用增级的效果。由于评级提高和产品多样化,使得此类产品吸引了大量的投资者,发行数量和交易量也快速增加。

  巨灾风险证券化产品虽然也是结构性融资产品,但与此次金融风暴的中心——债务抵押产品,有着非常大的不同。首先,债务抵押产品的基础资产是借款人偿还贷款人的本金和利息,风险构成非常复杂,借款人的信用、还款能力、利率水平以及抵押品的价格都会对其产生影响。而巨灾证券化产品的基础资产是准备金和利息收益,并且以特定自然风险为触发机制。第二,债务抵押产品是建立在借款人的信用基础上,必然有还款风险,而巨灾证券化产品是全额准备,理论上不存在违约问题,信用风险明显降低。第三,债务抵押产品不可避免地受系统性经济风险的影响,而巨灾证券化产品与社会经济因素几乎没有相关性。第四,债务抵押产品名目繁多,数量巨大,仅2004至2007年,美国就发行了高达60万亿美元的债务衍生品。而巨灾证券化产品结构相对简单,发行数量有限,并且较少使用杠杆,大大降低了风险敞口。

  由此可见,巨灾证券化产品并未在此次信贷市场泡沫中改变其风险融资的本质。相信随着市场的不断发展和完善,巨灾证券化对于我国未来建立全方位的巨灾保障体系和降低风险融资成本必将发挥非常积极的作用。

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