巨灾债券——一种新型的巨灾风险转移方式

来源:澳门金莎官网发布时间: 2014年09月11日浏览次数:

  【作者:李晓翾、李皞】

  巨灾债券是保险链接证券的一种,它通过证券化的方式,将保险现金流转化为流动性较强的可交易证券,从资本市场筹集资金以应对巨灾风险。当没有巨灾发生时,投资者通常会获得较高债券收益,而巨灾一旦发生,投资者就可能会损失掉一部分利息甚至本金。巨灾债券最初诞生于20世纪90年代中期,在北岭地震和安德鲁飓风重创全球再保险市场之后,全球再保险的价格不断攀升,保险公司力图寻求一种新的巨灾风险转移方式,在此背景下,巨灾债券应运而生。自1997年以来,巨灾债券的发行规模始终保持较快增长趋势,2013年发行规模达到70.83亿美元,年末存量达到185.76亿美元,均创历史新高,成为保险行业重要的风险转移工具。

  一、巨灾债券的结构

  巨灾债券交易主要由发起人、投资者、特殊目的机构和信托机构构成。

  发起人通常是保险公司或者再保险公司,此外还包括政府机构和大型企业,这些实体的共同特点就是有大量的巨灾风险需要转移,而传统的再保险方式通常不能完全满足其风险转移的需要。

  投资者则主要以机构投资者为主,包括投资银行,对冲基金,保险公司和基金公司等。

  特殊目的机构(SPV)是发起人的资本市场中介,发起人以再保合同形式向SPV支付保险费,而SPV则通过发行巨灾债券向投资者募集资金,当巨灾发生时,SPV向发起人支付赔款,而当巨灾没有发生时,SPV向投资者支付利息并返还本金。SPV的设立,使得巨灾债券的评级不依赖于发起人的评级,同时,巨灾债券对应的债务不是发起人的债务,有效实现了债务隔离。

  信托机构与SPV签订信托协议并托管巨灾债券募集的资金,并投资于高评级的短期国债,投资的本金和利息用于支付赔款或向投资者返还。

  二、巨灾债券的特征及分类

  巨灾债券一般是多年期债券,期限通常为3~5年,在保障期内,巨灾债券的重设(reset)机制允许发起人每年有一次机会在一定的范围内调整其保障结构,从而更加匹配自身巨灾风险暴露的变化。巨灾债券最主要的分类标准是其触发方式,其分类及优缺点见表1:

  可以看到,损失赔偿触发与传统的巨灾再保险类似,不存在基差风险,而后三种触发方式虽然存在基差风险,但更容易被资本市场投资者所接受。

  表1

名称

触发方式说明

优点

缺点

损失赔偿触发

发起人的实际损失

无基差风险

实际损失存在报案延迟和支付延迟;透明度差带来的道德风险

行业损失触发

整个行业损失

透明度高,无道德风险

基差风险

参数

触发

巨灾实际物理参数

透明度高,无道德风险

基差风险

模型损失触发

巨灾实际物理参数应用于保单组合得到的模型损失

透明度高,无道德风险

基差风险

  三、巨灾债券的发行

  美国市场为全球最发达、最成熟的巨灾债券市场,巨灾债券主要在美国发行交易,一般采取私募方式。按照适用法律,可以分为美国证券法规则144A和规则4(2)两种发行方式。前者属于标准的巨灾债券发行方式,面向的投资者范围较广,债券流动性较高,且发行规模在1亿到5亿美元之间,但需要在百慕大或者开曼群岛设立SPV,并需要由评级机构进行评级。后者发行成本较低,且发行过程较为灵活简便,适合于规模较小的债券发行。

  四、巨灾债券的优势与劣势

  相比于传统的再保险产品,巨灾债券通常以全额抵押的方式发行,基本不存在信用风险。此外,由于巨灾债券具有较高的收益率,且与传统固定收益产品具有较低的相关性,对于投资者来讲,投资于巨灾债券可以更好地分散、优化投资组合。对于发起人而言,发行巨灾债券可以丰富巨灾风险管理手段,降低巨灾风险转移成本。同时,巨灾债券的多年期特性,可以让发起人获得持续稳定的巨灾保障。

  当然,巨灾债券也并非尽善尽美。由于巨灾债券的发行规模小,发行成本高,且依赖于外部资本市场,大型保险公司难以完全依靠巨灾债券提供巨灾保障,更常见的做法是将巨灾债券嵌入到其巨灾超赔结构的某一层,与传统巨灾超赔再保险无缝衔接。此外,不同触发机制的巨灾债券可能面临不同程度的基差风险以及道德风险。(李晓翾,FCAA,FCAS,FIA,澳门金莎官网精算部总经理助理,电子邮箱:lixiaoxuan@cpcr.com.cn;李皞,澳门金莎官网精算部精算主管,电子邮箱:lih@chinare.com.cn)

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