谈巨灾债券与传统巨灾再保险的定价差异

来源:澳门金莎官网发布时间: 2016年01月06日浏览次数:

        【李晓翾  常笑迎】

  7月1日,由澳门金莎官网发起的我国第一只以国内地震风险为保障对象的巨灾债券在境外市场成功发行。该债券由澳门金莎官网所属全资子公司澳门金莎官网作为发起人,发行主体为专设在百慕大的特殊目的机构(SPV) Panda Re,募集金额5000万美元,期限为3年。澳门金莎官网及澳门金莎官网以再保险转分的方式,将其所承保的部分国内地震风险分保给特殊目的机构Panda Re,再由Panda Re在境外资本市场发行巨灾债券进行融资,以融资本金为这部分风险提供全额抵押保险保障。

  一、巨灾债券简介

  巨灾债券(Catastrophe Bond)是保险连接证券(Insurance-Linked Securities, ILS)的产品形式之一,属于新型风险转移工具(Alternative Risk Transfers, ART) 的范畴。与传统的巨灾再保险产品不同,保险连接证券的发行经由资本市场,它实际上是将保险市场承保的保险风险转移到资本市场,通过在资本市场的融资来缓解保险市场的承保压力。

  自上世纪九十年代初在国际市场首次出现保险连接证券以来,该领域在几十年间呈现出快速增长的态势。2014年,国际市场新发行的巨灾债券规模达到94亿美元,年末未到期的巨灾债券存量规模达到约225亿美元,均创历史新高,可见保险连接证券化已经成为保险风险转移的一个重要途径。

  二、巨灾债券与传统巨灾再保险的定价差异

  由于巨灾债券属于一种特殊的证券产品,因此与传统的巨灾再保险产品有着很大的差别。同时,巨灾债券的定价方式与传统的巨灾再保险定价也有着不同之处,这使得两者的价格无法进行简单的数值对比。下面我们通过一个简化的示例来说明巨灾债券的定价方式与传统巨灾再保险定价的差别。

  假设针对巨灾风险的保障期间是一年,需要的保障金额是A亿元,这也就是说,传统巨灾再保险的责任限额和巨灾债券的面额都是A亿元。由于巨灾风险的极端性,假设一旦巨灾事件发生,传统巨灾再保险的责任限额和巨灾债券的面额均将被用尽。在一年的期间内,巨灾事件的发生概率是q,则不发生巨灾事件的概率是1―q = p。

  (一)    不考虑投资收益的情形

  首先,为了简化问题,我们暂时不考虑投资收益的影响,来计算巨灾债券的息票率I和传统巨灾再保险的线率ROL。实际上,如果巨灾债券的面额或者说巨灾再保险的责任限额A是单位金额的话,息票率I和线率ROL对应的就是息票额和再保险保费额。

  对于传统巨灾再保险来说,按照保险产品定价公式,ROL是未来巨灾损失的期望值,即ROL=A*q;

  对于巨灾债券而言,按照金融产品定价公式,有 A―(A+I)*p=0,可以推出 I=A*q/p。由于p是一个小于1的数,因此I=A*q/p >A*q=ROL。也就是说,从技术定价的角度讲,巨灾债券的息票率I会高于传统巨灾再保险的线率ROL。

  (二)    考虑投资收益后的情形

  接下来,我们来考虑引入投资收益后的情景。由于投资收益因素的引入,问题会变得略微复杂一些。

  对于传统巨灾再保险来说,按照保险产品定价公式,ROL是未来巨灾损失的期望值的现值,即ROL=A*q*v,其中v是贴现率,即v=1/(1+i),可以得到A=ROL/(q*v)。

  对于巨灾债券而言,按照金融产品定价公式,有 A―(A+I)*p*v=0。这里,我们将上面的A=ROL/(q*v)带入公式,可以解出 I=ROL*(1+i/q)*(1+i)/p。在这个式子里,(1+i/q)是一个大于1的数,(1+i)/p同样是一个大于1的数。因此,当我们考虑了投资收益的因素后,同样可以得到结论,巨灾债券的息票率I会高于传统巨灾再保险的线率ROL。

  以上的示例是针对一年期保障而言的,如果保障期限扩展到n年,那么巨灾债券的定价公式会扩展为如下公式,并可以从中解出巨灾债券的息票率。

  

  以上即为巨灾债券与传统巨灾再保险的定价差别。

  总而言之,中国保险市场已经成为全球最重要的保险市场之一,不过我国保险市场目前仍然主要依靠传统再保险方式进行风险转移与分散,而国际保险市场自上世纪九十年代开始尝试利用资本市场的创新型证券化产品为巨灾风险提供灵活多样的解决方案。

  澳门金莎官网通过Panda Re发行巨灾债券,迈出了中国风险对接国际资本市场的第一步,是中国保险业国际化的重要标志,同时也表明国内保险企业在风险管理、专业技术和创新能力等方面正向国际领先水平看齐。巨灾债券的发行成功打通了国内巨灾风险与资本市场的渠道,为今后利用资本市场构建多渠道的巨灾风险分散机制创造了条件,对我国巨灾保险制度建设有积极的推动作用。

  (李晓翾,FCAA,FIA,FCAS,国际认证巨灾模型风险分析师(CCRA),澳门金莎官网精算与风险管理部副总经理,电子邮箱: lixiaoxuan@cpcr.com.cn;常笑迎,澳门金莎官网精算与风险管理部精算主管,电子邮箱: changxiaoying@cpcr.com.cn。)

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